2013年11月22日 星期五

美國退市系列 (3) 通漲篇

物價,央行視為最重要的任務

物價,從來是各國央行的重要目標,當通縮時,代表經濟活動過冷,經濟增長亦會隨之萎縮,央行一般會採取寬鬆的貨幤政策刺激通漲,防止走入長期通縮的 局面,當通漲過高時,惡性通漲的風險增加,經濟過熱會令資產及經濟出現泡沫,故此央行一般會採取緊縮的貨幤政策防止通漲持續升溫的威脅。

日本正是泡沫爆破的一個例子,迷失了20年,一直而來日本央行採取超寬鬆的貨幤政策刺激通漲,但成效有限,最近推出的「安倍經濟學」效力亦開始失 效,主要是日本與美國不同,日本出現的是結構性問題,美國則是週期性問題,結構性問題不是貨幤政策可以解決,或許這樣說,日本量化寬鬆最大的貢獻應該是減 少美國的震盪吧。

說回美國,聯儲局一直也是以控制物價及維持經濟增長作為主要任務,美國聯儲局希望通漲一直維持在2%左右的水平,而聯儲局也訂下了前瞻性指引(Forward Guidance) 作為加息門檻,當失業率低於6.5%,或一至兩年預期通漲高於2.5%,就會可能加息。長期目標則為通漲水平2%,失業率6%以下,失業率5%為聯儲局全民就業的指標。

現時失業率相信2014年中至尾就會跌到6.5%,不過跌穿後相信也不會即時加息,除非介時通漲高於3%,否則聯儲局會等到失業率跌至接近6%才會進入加息週期,亦即是2015-2016年左右。耶倫提出以「最優控制理論」(optimal control theory),去評估應何時加息,有趣的是,現時失業率下跌幅度已經優於聯儲局所作的最優政策下失業率走勢評估,但PCE  (Personal Consumption Expenditure) 卻低於聯儲局預計的走勢。


通漲造成的分岐

PCE  (Personal Consumption Expenditure) 低於聯儲局預計的走勢,是聯儲局內部最大的分岐,有部份官員認為現時通漲數據仍然較預期低,可以觀察多一會,但也有官員認為量化寬鬆所造成的風險已經越來越大,既然失業率及經濟已經大幅改善,現時應是開始逐步退市的時候,以便日後有更多時間作緩衝期,決定何時開始加息。

現時的 Core CPI 大約1.7%, Core PCE 則只有1.2%,正如我之前所說,當失業率低於7%、Core CPI 高於1.8% 或 Core PCE 高於1.5%之時,內部分岐就會收窄,開始啟動退市的機會亦會大大增加,大家留意了。

一切決策源於數據,尤其是到了耶倫時代,她並不是大家想像得這麼鴿派,只是她以前曾提出「最優控制理論」應用於貨幣政策,才會出現這個美麗的誤會,看了她的聽證會之後,你會發現她的訊息傳達和表達能力比伯南克清晰得多。



名義國內生產總值目標(nominal GDP target)

近期有人提出聯儲局應該訂立名義國內生產總值目標(nominal GDP target),用以制定貨幣政策。我認為並沒有這個需要,名義國內生產總值(nominal GDP) 並沒有剔除通漲,假如名義國內生產總值增長達5%,但實際增長卻只有1%,這種情況又應否加息呢?

訂立名義國內生產總值目標只會令貨幣政策制定變得更加困難,實際上,聯儲局內部本身就已訂立經濟增長及通漲水平目標,聯儲局內部所訂立的實際國內生 產總值(Real GDP) 增長大約2.3-2.5%,長期通漲預期大約2%,根本已經變相訂立了名義國內生產總值目標為大約4.3-4.5%,而且經濟增長和通漲水平分開訂立目 標,貨幣政策相對靈活得多,聯儲局亦已訂立前瞻性指引 (Forward Guidance),又何須畫蛇添足訂立名義國內生產總值目標呢?

結論

退市已越來越接近,資金流回美國的速度亦開始加快,但大家不要這麼開心,有流入就有流出,流出的地區自然就是新興市場和亞洲地區了,當中震盪難免,各國有必要作好防風措施,投資者也要小心一點了。






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2013年11月18日 星期一

美國退市系列(2) 經濟篇

上一篇,我們從各項指標探討了美國的就業情況,文章中我分析的結論是美國失業情況已大幅改善,上星期五最新公布的十月非農業新增職位數字,出乎意料大幅增加20萬4千,遠超預期,經濟學者眼鏡碎滿地,最新數據進一步引證我的看法。

今次,我會探討美國的經濟數據,包括GDP、ISM指數、芝加哥採購經理指數及領先指標。

GDP

最新美國GDP增長亦遠超預期,季度年率化增長達2.8%,高於預期的1.9%,可見美國經濟動力正在加快,他們比對國內生產總值的方法與我們所用 的方法不同,我們是比對上年同季增長多少,而他們是用季度年率化,亦即是今季與上季比較,再折為年率計算,舉個例,如第一季數字是100,第二季數字是 101,即第二季按季增長1%,將之作年率化計算就是增長4%了。

季度年率化有什麼優點? 由於國內生產總值是每季才公佈一次,如果只使用按年比較的數字,就難以及時知道經濟動力轉向的拐點,令制定貨幣政策存在滯後,難以及時調整,而季度年率化 能決策者更快掌握當前的經濟情況,作出適當部署。但當中的缺點是季度年率化的數字比較波動,故此需要持續觀察兩至三季才能確定趨勢。

最新美國GDP增長季度年率化增長達2.8%,上一季增長也達2.5%,可見經濟動力已開始加快,但按年同比則只增長1.6%,由於季度年率化數字較為領先,只要季度年率化持續增長,最後也會反映在按年同比的數字上。

你們經常聽到聯儲局什麼待經濟回復動力,究竟什麼數字才是經濟回復動力? 就是Real GDP 每年增長2.3-2.5%,這個數字估計不會對外說,以保持政策的靈活性。如果季度年率化GDP 維持現時這個增長力度,相信不久就會到達這個目標。



領先指標

為何我判斷美國經濟正在增速,而不是減弱,是因為我非常重視另一個經濟指標 — 「領先指標」,這個指標可以早一步預視美國的經濟情況,最少不會後知後覺。從領先指標顯示,經濟動力過去數月早已再度持續增強,而我分析領先指標的方法和 坊間慣用的方法有所不同,由於領先指標是每月公佈,我會較著重按年比較多於按月比較,當按年比較的數字連續兩月低於0,經濟就可能將會陷入衰退,你看看 2006年尾至2007年初的數字,那時早已預告將會步入衰退,當時還未發生金融海嘨呢,厲害吧。



ISM 指數

ISM 指數分為製造業指數及非製造業指數,以反映經濟活動的情況,高於50為擴張,低於50為收縮,現時製造業指數及非製造業指數已一直企穏於50以上,最近數月更在55左右徘迴,反映經濟活動正穩步擴張



Chicago PMI 芝加哥採購經理指數

芝加哥採購經理指數主要是反映美國中西部製造業經濟活動的重要指標,10月份大幅上升至65.9,創30年以來最大單月升幅,反映中西部製造業經濟動力強勁。


零售數據

零售數據增長比較平穩,相信要待失業率進一步降至7%以下,零售數字才會出現較大幅度的增長

結論
看了這麼多數據,估計退市的時機已經不遠,美國希望在可控的情況下退市,並不希望被迫在失控的情況下才啟動退市,下圖顯示,如2014年1月開始縮 減買債規模退市,估計最終資產負債表亦要達4.5萬億,如2014年6月才開始縮減買債規模,則估計最終資產負債表將會達5萬億。

下一篇,將會分析美國的通漲情況,亦是聯儲局內部最大意見分岐的地方,敬請留意。






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2013年11月10日 星期日

美國退市系列 (1) 就業篇

美國何時退市,報章上、網絡上都有不同的評論,當中的結論相差很遠,有些說將近退市,有些說有排也未退市,有些甚至說世界末日也不會退市。我的看法 是美國將近退市,現時聯儲局內部最大的分岐並不是退不退市,而是退市的速度,及如何減少對美國的震盪 ( 注意: 是減少對美國的震盪),當放風到市場沒什麼反應時,就是退市的時候。退最終還是要退,不用等到世界末日。

我見不少評論說美國經濟仍然很差,但我從各項指標數據正顯示美國經濟正在步向復甦,未來數星期將會一連幾篇講述不同的經濟指標,今次會先說說就業情況,亦是聯儲局最重視的指標。

美國失業率已從10%逐步下跌至7.2%,聯儲局何時結束退市進入加息週期,為此他們訂下了一個目標,當失業率低於6.5%,通漲預期2%以上就會 結束退市,部署加息,現時距離這個目標仍遠,阿水都知道沒這麼快加息,但加息和退市是兩個不同階段,加息前必須先退市,所以退市就是加息的前奏,假如加息 的目標定義不變,當失業率跌穿7%時,退市的迫設性就會加大,因為退市是需要時間,不能一步到位,所以要預留時間去退市,現在剩下的時間明顯已不多,預計 2014年初失業率將會跌穿7%。

美國經濟繁盛期的失業率大約4-5%,亦即是說當失業率到達4-5%時,聯邦利率需要加至中性水平大約4%,較現在息率水平高4%


又有評論說失業率下跌是假象,因為有人放棄尋找工作,但從首次失業申領救濟人數及連續失業申領救濟人數已大幅下跌,顯示失業率正穩步改善,甚至首次失業申領救濟人數已跌到2005年的水平。




另一個數據,就係非農業新增職位,有鴿派的聯儲局委員希望非農業新增職位維持在20萬以上,但你會發現,就算在05-07年,也難以連續維持在20 萬以上,現時職位增長動力已回復至05-07年的水平,並不是傳媒說得這麼差,新增職位亦存在一定波動性,較難定下一個硬性指標。


美國的失業率正逐步改善,並有加快跡象,這亦是聯儲局有信心局署退市的其中一個原因。每一屆聯儲局主席都有不同的任務,下一屆主席耶倫又會是什麼?
下星期會再繼續美國退市系列,經濟篇。



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2013年11月5日 星期二

為何銀紙不值錢的論點不成立

有睇開我的文章,都知我一直反對銀紙不值錢的論點, 銀紙並沒有大幅貶值,持有這論點只會令你損失更多, 因為你會為了所謂保值去爭取回報而胡亂投資,得不償失。 今次我會詳細列舉各項數據,逐一擊破。

美元

這個我聽得最多人同我講,「你知唔知呀,美國佬玩量化寬鬆呀,美元已大幅貶值,你話港元係咪同樣不值錢先。」 表面上,好像很合理,但從數據上分析卻不是這回事。
我就以量化寬鬆開始為起點,美元指數由2009年3月至2013年10月25日四年半跌10.96%,平均一年大約只跌了2.4%左右,從圖表上甚至看出只在區間上波動,結論是美元並沒有大幅貶值,港元如何不值錢?

另一話題,非常長遠而言,我是認同港元應與人民幣掛鈎,但這不是幣值問題,而是在擁有貨幣政策主動權的問題,這亦不是經濟上問題,而是政治上問題。



物價
再看物價的情況,又有人說「通漲好勁啊,仲話銀紙冇大幅貶值? 」我們又從數據上看,由2009年3月至2013年9月,綜合消費物價指數合共上升了15.55%,平均每年只上升了3.45%,算十分溫和吧



家庭收入
「咁……. 咁 ………唔係喎,都叫銀紙有貶值呀,好多人既人工4年無加過呀」
好,我又列舉一下數字,香港人購買力有沒有被通漲蠺食?



過去4年,公營租住房屋家庭入息中位數上升了22%,資助出售單位家庭入息中位數上升了18%,私人住宅家庭入息中位數上升了20%,收入上升幅度 高於物價上升的幅度,市民的購買力不單沒有下跌,反而上升了,主要原因是最低工資達到原本訂立的目的,在不刺激通漲、不影響就業率的前提下,成功地保持了 香港市民的購買力,不被通漲所蠺食。當然,最低工資在甚麼水平訂立是重要的關鍵,訂立時必須平衡僱員和營商者的雙方利益,以保持香港的競爭力。


食品價格

「你…….. 講咁多野冇用,我唔識你咩統計數字,我日日去街市,你知唔知牛肉貴左幾多呀,銀紙無貶值?」

到重點了,開始解釋到為何很多人認為銀紙不值錢的原因,就是只見樹木不見樹林,以平時接觸事物的感觀取代了客觀分析事實,從而得出了這個結論
我們先看看食品價格的變化


食品價格由2009年至2013年9月升了22%,高於整體物價,食物是我們經常會接觸的事物,當中價格資訊很容易得知,基於人類心理習慣於精簡資訊接收的過程,從而將接收的食品價格資訊變成了對整體物價的感覺。

我們再深入去看一看每一項食品價格項目


並不是所有食品也大升,例如米價是下跌的,豬肉價格也低於食品價格升幅,升得最多是鹹水魚、牛肉、蔬菜和鮮果,這些食物價格大幅高於家庭收入的增幅,經常接觸這幾種食物的家庭自然會感受較深,但整體食品價格其實與收入增幅相若,只要每餐菜式調整一下,感覺就會完全不同。

除了食,住也是市民感受最重的項目,由於樓價急升,租金也隨之上升,升幅達53-73%,大幅高於香港市民家庭收入的增幅,但這和銀紙貶不貶值無關,而是之前房策失誤供求失衡所造成,之前的文章已詳述,不再重覆說一次。



結論
從美元指數、物價、家庭收入等各項數據,已有充份理據去推翻銀紙不值錢論,我們很多時都會出現樹木代替樹林以偏蓋全的思考模式,但也蒙敝了我們對事物的真像,輕則自己嚇自己,重則作出錯誤的投資決定,造成巨大損失。






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